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记者
袁颖琪
编辑
陈菲遐
1猪肉价格跌了，可卖火腿肠的双汇发展（.SZ）并没有捞到什么好处。
这家刚刚经历了“父子内斗”的公司上半年营业收入和归母净利润分别下滑4.02%和16.57%，为49亿元和25.7亿元。更糟的是，双汇发展第二季度业绩有加速下滑趋势。
事实上，自去年四季度开始，双汇发展的归母净利润就开始逐月下滑。令人感到奇怪的是，也恰恰是同一时期，国内猪肉价格开始企稳。到了今年第二季度，国内猪肉价格已经大幅回落，可为什么以猪肉为原材料的双汇发展毛利率不增反降？是什么原因导致双汇发展业绩不振？双汇发展何时能迎来转机？
蜜糖变苦果
一直以来，双汇发展在原材料方面有着独特优势——美国进口猪肉。
去年猪肉价格起飞的时候，双汇发展凭借中外进口猪肉差价赚得盆满钵满。但从今年开始，双汇发展的业绩开始承压。年三季度时，双汇发展的毛利率为18.66%，而近三个月毛利率分别为16.6%、16.26%和16.2%，短期内毛利率降幅达到2个百分点，直接导致双汇发展净利率从去年三季度的9.94%下降到目前的6.65%。
相比国内猪肉价格，对双汇发展毛利影响更大的其实是中外猪肉进口的差价。
今年以来，中国和美国猪肉价差在收窄。目前，我国22省平均猪肉价格为22.6元/千克，相比年初的48元/千克已经腰斩。而美国猪肉价格却持续飙升，今年年初为50.75美元/英担，6月份已经上升到80.92美元/英担。
享受惯了中外进口猪肉价差带来好处的双汇发展，这次算是尝到了“苦果”。在年，国内猪肉价格高涨之时，双汇发展曾通过关联交易囤积了大量生鲜猪肉。年中期，双汇发展存货到达历史高点的9.68亿元。双汇发展也表示，中外进口差价收窄使得肉制品吨利下降。
这一举措原本是想规避国内猪肉涨价风险，却不料随后国内猪肉价格快速回落，这些存货也开始了漫漫减值之路。年，双汇发展计提资产减值8.8亿元；今年上半年，双汇发展继续对这些生鲜猪肉存货计提减值6.5亿元。截止6月0日，双汇发展存货仍有77.58亿元，而且比上年末增加18.8%。从双汇发展尚存的存货规模来看，未来恐怕仍有减值要计提。
双汇发展“囤积”的存货开始计提减值，已经说明双汇发展囤货囤多了。而且，现在中外猪肉进口差价在缩小，更多的使用国产猪肉，对于提高双汇发展毛利率可能更为有利。但双汇发展并没有这样选择，而是在猪肉价格下跌的时候增加了进口生鲜猪肉的业务量，同时增加了屠宰业务量。
最近几年存货的猛增并不是常规操作。年到8年，双汇发展的存货稳定在0亿元到40亿元之间。但到了9年和年中报时，双汇发展的存货就增加至90亿元左右，几乎是之前存货的两倍。可见，在年到8年间，双汇发展并没有因猪肉价格波动而大量“囤货”。从Wind披露的数据看，双汇发展和关联公司罗特克斯有限公司之间也是从9年才开始出现大额关联交易。
这种“反向操作”也引起了投资者
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